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科創板引爆創投熱潮 一級市場估值水漲船高

發表日期:2019-05-27 06:54    來源:中國基金報    關注指數:

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中國基金報記者 吳君 房佩燕

科創板即將推出,在激發資本市場活躍度的同時,也帶來一級市場估值的大幅提升。

多因素推高一級市場估值

多位股權投資人士表示,年初以來一級市場估值看漲,和二級市場活躍、科創板即將推出等因素有很大關系。

新鼎資本董事長張馳告訴記者,一二級市場是聯動的,二級市場下跌,一級估值低;二級市場漲,一級市場也跟著漲。年初開始二級市場出現一波行情,資金活躍起來,推動一級市場估值上升??拼窗宥怨樂蹈噠塹淖饔靡埠苊饗?,目前已受理企業超過100家,科創板的超預期帶來整個科技板塊估值快速提高。

“同樣的項目估值漲了50%~100%,已經出現一些泡沫。同時,科創板帶動整個A股上市速度加快,過會率高了,市場變得更加樂觀,資金在一二級市場快速布局,形成上升趨勢??拼窗逋瞥齪?,可能會出現一二級估值的倒掛?!閉懦鬯?。

多位業內人士認為,一級市場的高估值主要由資金推動,好項目稀缺,供需不平衡。投中研究院院長國立波稱,一級估值走高原因有兩方面:一是資金比較多,過去幾年基金發展很快,機構募集了大量待投資金;二是企業端獨角獸快速發展,需要大量資金支持。但好項目稀缺,大家都追逐頭部項目。其實,企業高估值也呈分化趨勢,頭部項目估值越來越高,而且比較堅挺。

開牛投資創始人高良平認為,估值上漲主要是由資金推動,市場情緒高漲,二級市場非?;鈐??!案吖老窒蟾嗟某魷衷諦灤誦幸?,比如TMT、互聯網相關領域?!?

中科創星創始合伙人米磊表示,核心原因還是供求關系。前幾年流入一級市場的熱錢比較多,成立了很多基金,推高了市場估值?!安還?,不同時間段熱點不一樣,前幾年是互聯網比較熱、競爭激烈,現在則是人工智能等?!?

基巖資本副總裁杜坤表示,一級市場存在泡沫:一是交易機會稀缺,好項目不多,失敗率高;二是資金的流動性過剩,但在去年去杠桿之后,一些項目估值明顯縮水。總的來說,估值過高的情況主要集中在一些需要較長研發時間,距離商業化運營較遠的行業,比如醫藥、智能硬件等。

高估值引發退出難、易虧錢

一級市場高估對于投資者、創業者、企業再融資、二級市場等方方面面都會帶來不小的影響。

高良平分析,首要的影響是基金退出難,難以實現更高收益,就算項目IPO了,也很難賺錢。在二級市場上,一個估值過高的項目必然是散戶來接最后一棒,虧錢是大概率;從創業者角度來說,過高的估值會使企業心態發生變化,不再腳踏實地;從社會層面而言,一個項目估值過高可能造成整個領域的虛假繁榮。

張馳補充說,估值高對企業再融資造成阻礙?!耙壞┦諧∏饔誒硇?,企業再想融資就非常困難,股東不愿意一輪融資高過一輪?!?

此外,米磊認為,一級市場估值過高,回報率會下降,投資也會隨之減少,整體來說對行業不利。

而對于二級市場投資者來說,一級市場估值過高,影響也十分嚴重。

首先是對IPO定價有影響。北京某中型私募投資總監表示,“IPO定價會高于最后一輪融資的估值。這就形成一個悖論:最后一輪融資過高,IPO詢價發行困難;如定價低于最后一輪融資價格,股東不會同意,發行也會成問題?!?

此外二級市場打新作為無風險收益策略,其收益也已經出現分化。雷根資產總經理李金龍告訴記者,打新也要看標的,熱門新股IPO關注度太高,打新收益有限?!耙話闃圃煲島屠涿諾腎T類公司,收益會好一些。而整體收益和上市股票數量有關,去年四季度,港股IPO特別多,單股收益又高。現在IPO數量降下來了,單股收益也有些回落?!?

狐尾松資本董事長王代新告訴記者,現在打新收益率趨于下降,吸引力降低。長期來看,這種無風險收益還會繼續下滑,趨近平均收益水平。

在具體操作上,張馳認為,現在市場比較熱,因此放慢了投資節奏?!叭ツ曄諧〔緩?,我們卯足勁投了幾個億,現在浮盈都不錯。今年好項目太貴了,我們改變策略,聚焦一些投過的大項目?!彼硎?,市場熱的時候大項目更安全。

雷根資產總經理李金龍表示,目前二級市場打新收益并未明顯攤薄?!叭綣災?,說明股票市場情緒非常低落,可以配置一些可轉債策略,替代部分打新倉位?!?

如何應對估值過高?張馳表示沒有太好的辦法,只能等科創板正式推出,二級市場穩定成型?!翱拼窗逭嬲瞥齪?,資金分流到二級市場,一級市場就會好一些,對標也會形成?!?

杜坤則認為,解決這個問題的關鍵在于項目創始人要對自身業績釋放節奏有一個合理的評估,并據此指導融資進程。

米磊表示,估值最終是由市場行情決定的。投資行業的健康形態,應該是好企業能融到資正常成長,基金支持優質企業能獲得合理的回報?!叭綣鷸С至撕悶笠底詈筧磁飭飼?,那就說明行業生態有問題,而估值虛高就可能導致這種狀況?!?

料未來估值將會回歸

科創板即將推出,在一些私募人士看來,由于一級市場高估,也引發市場對科創板初期新股定價的爭議。

王代新表示,科創板新股定價爭議大很正常,因為市場還沒有形成估值基準,很多都會參考一級市場的定價?!叭綣蹲時甑納?,二級市場可能會爆炒,但如果標的持續上市,而且速度比較快,二級市場估值就會回落。

李金龍認為,科創板新股定價主要看二級市場的參與者的資金充裕程度和科創板新股的供應量。

有私募人士擔憂,部分科創板申報企業現在一級市場估值過高,上市后可能破發。國立波表示,科創板企業發行價相對最后一輪估值產生倒掛的可能性是有的。因為科創板的企業估值由二級市場機構綜合定價。相對一級市場,二級市場的估值理念和標準不同,在Pre-IPO階段,以簡單的“價格取勝”投資風險比較大。不過不用過于擔心,創業板和海外市場上,一二級市場估值倒掛的情況并不少見。

龍騰資產董事長吳險峰表示,因為科創板新股定價機制是市場化定價,后續新股出現破發很正常。

杜坤認為,一級市場估值高不代表二級市場估值也高,許多企業會調低IPO估值,這在港股、美股已有很多先例。此外,由于科創板是中國未來生產力的代表,發展潛力巨大,加上券商的跟投制度等,對估值泡沫會有很好的抑制作用。

也有私募認為,不必過于擔心破發問題。張馳表示,科創板企業跌破IPO發行價的概率不高,因為科創板首批掛牌企業可能只有30~50家,銀行、信托、保險、基金等大量資金都會投資,初期還會出現供需不平衡狀態,二級市場企業少、資金多,所以估值水平不會低。但隨著上市企業數量增多,二級市場估值會逐步回歸合理。

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